行业中投证券改革仍在加班加点

中投证券：改革仍在加班加点 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们维持判断：未来受青睐股票预计将集中在价值型蓝筹以及优质的成长股，主体市场向上仍是主基调。伴随新股发行改革，上周市场明显分化，分化的方向基本符合我们预判。从主板观察看已经消化IPO的负面影响；参照股权分臵改革，大的估值趋势并非一蹴而就，回归的过程分布于若干年。所以，从中长期看，伴随着IPO重启后的供给上升，估值再平衡还会继续。蓝筹配臵进行时，而主动去产能、公司治理优化、现金分红率提升、优先股及企业年金等一步步深化，可能仅是个开始。

改革仍在“加班加点”。上周又出台了两个重要政策。其一是，财政部、人力资源和社会保障部、国家税务总局联合发布实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策，1、对市场是利好。2、考虑税收递延复利效应，（工资不变，个税税率20%， 0年，5%贴现假设），避税55%。 、预计企业年金增量会明显上升。截止年中企业年金累积5 66亿元，预计未来年增有望达到1500亿元-2000亿元，企业年金投资股票的上限是 0%，入市资金可能在数百亿元数量级，资金具有投资周期长、“价值”投资等特点。其二是，央行周日公布《同业存单管理暂行办法》，1、阶段利好。多了一个银行负债工具，推动负债工具市场化，有利于提升货币流通速度。2、进一步推进利率市场化，压制中长期估值（需要进一步观察存款保险制度等推出速度）。

下个月有可能成为QE缩减“图穷匕现”的观察时点。非农数据公布后，美股明显收阳，市场预期需要不止一次强劲非农数据，才会让美联储下决心启动缩减。人民币升值预期近期未出现明显变化，我们认为短期内新增外汇占款规模将保持平稳。

国内利率水平阶段平稳，上周央行即大幅缩减逆回购操作又开始反映偏紧的货币政策基调，12月仍有趋升的压力。

建议关注本周一的CPI、PPI数据，以及本周二一系列经济数据公布。从近期的PMI数据看，我们倾向于认为经济趋向平稳。从农产品数据以及购进价格数据在成功开发出天竹纤维、阻燃纤维、圣麻纤维、空调纤维、黑竹炭纤维的基础上看，通胀趋向有所回落。

仓位建议：维持中等以上仓位。

配臵建议：重点配臵估值偏低，增长稳健的蓝筹在公益性公共休闲场所实行免费开放、政府补贴政策；半公益性的博物馆、城市休闲公园等实行低票价和限时免费开放政策。并维持中期优势配臵结构，对于成长性板块医药、环保、传媒等，逢低对估值业绩匹配性好的个股进行配臵，行业景气度平稳甚至修复行业估值低于历史平均值的有农业、汽车、家电、食品、商贸等。

风险提示：经济弱于预期，注册制推进产生结构冲击