高考加油高华证券失业率门槛预计将降低魏家

高华证券：失业率门槛预计将降低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

失业率门槛预计将降低美联储在货币政策分析和国内宏观经济领域最资深的官方经济学家WilliamEnglish和DavidWilcox各自发表的研究报告显示，首次上调基金利率所需的6.5%的失业率门槛很有可能降低。我们在一段时间以前已作出了失业率门槛将降低的预测，但对于是否能够真正实现不能确定。尽管短期内美联储政策仍存在较大不确定性，我们目前的基本看法是FOMC将在2014年3月的FOMC会议上将6.5%的失业率门槛降至6%，并将首次逐步缩减QE规模。

此举最早可能在2013年12月达成，如果是这样的话，可能加大提早缩减QE的可能性。

这两份最新的美联储官方研究将在11月日举行的IMF研究年会上提出，其重要性毋庸赘言。第一项研究的主要作者是FOMC货币事务部门主管、经济学家WilliamEnglish。第二项研究的主要作者是FOMC研究部门主管、经济学家DavidWilcox。两位在货币政策分析和国内宏观经济领域最资深的理事会成员针对经济和货币政策前景的核心问题同时发表详细的研究报告本身就极不寻常，因而耐人寻味。但研究的内容和影响更加引人注目。

我们需要一些时间来把握这两项研究中大量的最新分析，现在我们只能就部分内容置评。但我们的初步看法是以上研究显著加大了FOMC将降低联邦基金利率首次上调所需的6.5%失业率门槛的可能性，这或与首次缩减QE时间一致，或有所提前。

由WilliamEnglish、DavidLopez-Salido和RobertTetlow撰写的名为《美联储货币政策框架—近期调整和新问题》（TheFederalReserve'sFrameworkforMonetaryPolicy--RecentChangesandNewQuestions）的研究报告采用了美联储大规模计量经济学模型FRB/US的精简版来分析联邦基金利率的最优路径。通过采用“FRB/US精简版”、对美联储偏好及经济基本表现的一系列假设，作者发现理论上的最优政策包括承诺在2017年之前将联邦基金利率维持在接近零的水平，随后通过数次加息在2020年初之前将利率推高至大大高于中性的水平。在模拟分析中，失业率在一段时期内降至结构性失业率以下，通胀小幅升至2%的目标以上（English等人研究中的最优政策与副主席耶伦此前的最优控制模拟相比更为激进，耶伦模型显示将在2016年初首次加息；原因似乎是对结构性失业率假设更低、对基金利率首次上调的基线预测时间更晚）。

然而，这几位作者指出，此种最优政策可能无法付诸实践，因为政策本身较为复杂且依赖模型，并简单假设决策者能够解决与未来具体政策路线承诺有关的公信力问题。因此，他们探讨了美联储官员或许能够接近最优政策的几条不同路线：(1)为首次加息设定不同类型开创了吴江动漫电影的先河。的失业47850率和通胀门槛；(2)更高的通胀目标；(3)转而采用名义GDP总量目标。他们认为上调通胀目标或采用名义GDP总量目标或许会带来非常可观的益处，但也伴随很高的风险，他们的结论是“很难相信”此种调整能够改善经济表现。