行业银河证券PMI回落不同规模企业情况分化

银河证券：PMI回落 不同规模企业情况分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

制造业PMI回落，不同规模企业情况分化7月份，中采PMI指数录得49.9%，较6月份下滑0.1个百分点，落入收缩区间。随着一季度的投资高峰渐行渐远，短期刺激作用逐月消减，二季度以来的政策基调趋于稳健，货币环境稳中偏松，避免形成过度宽松预期，财政政策“托底”定位明确，力度上仍有所保留。因此三季度制造业预计较二季度略有疲弱，但亦不会远离荣枯线。以当前形势来看，全年GDP完成6.5%以上的增速基本无虞，下半年再行强刺激的必要性降低。

大型企业PMI回升，中小型企业PMI下降。大型企业状况继续改善仍是主要受益于投资带来的刺激效应，同时PPI回升促使上游煤炭、石油以及中游石化、钢铁、有色行业的回暖，直接体现在大型企业的景气度之上。民间投资意愿持续下行，中小型企业扩张倾向降低，下游消费和外需疲软也不利于中小企业经营状况改善。从分项指数来看，生产指数回落幅度较大，在订单相对有限的情况下，生产扩张难以持续，同时在一定程度上也受到天气不利因素的影响，表征内外需的新订单指数和新出口订单指数双双下滑，反映需求方面持续疲软。

央行表示继续实行稳健货币政策上周货币市场利率较7月末有所回落，主要地区直贴利率小幅回升，国债到期收益率各主要期限继续普遍回落。8月1日至8月7日，7天逆回购最少最少到期6100亿元，央行展开7天逆回购操作3750亿元，利率维持2.25%不变，一周合计实现净回笼2350亿元。在上周资金需求松动的情况下，央行结束连续大额净投放，转而回收货币市场多余流动性，在短期利率回落后对宽松程度有所控制。在上周央行发布的《二季度货币政策执行报告》中提到，下一阶段“继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调……”。从目前央行表露出的态度来看，“稳中偏松”的基调在三季度不会有太大的改变，近期通胀有所回落保持在温和水平，而人民币贬值的持续压力不允许市场形成过度宽松的预期。《报告》中特别提到了对降准的看法，“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大……”由此见得，三季度乃至整个下半年，央行倾向于继续综合使用多种货币工具，而对降准的态度更加谨慎，除非存在一次性释放大量流动性的必要性和时间窗口，否则不会轻易降准。

农产品价格小幅上行商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格上行1.5个百分点。但寿光农产品物流园蔬菜价格指数小幅下滑。北方降雨天气减少，道路恢复畅通，市场蔬菜供应量增加，部分品种阶段性供过于求，价格跌幅较大。

高温酷暑天气，蔬菜不耐存放，加之市场供应趋于宽松，蔬菜外销压力大，价格上涨乏力。根据搜猪价格显示，上周全国瘦肉型猪出栏均价从上周的18.42元/公斤回落至18.2元/公斤。前期压栏的大猪量较大，积压了之前近3个月该出栏的猪，又遭遇最为炎热的消费淡季，导致消化时间较长，另外进口猪肉对国内猪价产生的影响远远大于之前的预期。但猪价此间媒体报道基本已在近期底部，预计猪价反弹要到来，但其反弹的力度高点只在20元/公斤左右。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.1个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.03个百分点。

用煤量仍在高峰上周，6大电厂日均煤耗量74.3万吨，较前一周环比上升1.7%，仍然处于用煤高峰期。电厂煤炭库存平均水平继续回落至1112万吨，一周下降4.4%。郑商所动力煤当月连续结算价446.2元/吨，一周上涨1.5%；国内煤炭运价上周继续上升，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价继续上升至45.9、36.6元/吨，一周上升3.4%、3.4%，伴随夏季用煤量大幅提升，煤炭运价继续刷新今年新高。