高考加油日常消费品巴西食糖和乙醇行业专题分析报告魏家

日常消费品：巴西食糖和乙醇行业专题分析报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论行业情况：巴西食糖出口量已经占到全球出口量的40%以上，是国际出口市场上的最大寡头和价格制定者。巴西制糖业市场集中度非常低,最大的11家糖厂仅占全部市场份额29.4%，中小糖厂加入糖业企业协会，通过分别生产、联合销售、物流共享的模式来管委会有关负责人介绍降低成本。

巴西食糖和乙醇的成本全球最低：巴西大规模生产、机械化生产带来的低成本优势，不仅是直接生产成本低，甘蔗种植总成本也相对低廉。

巴西糖和乙醇供给分析：巴西是少数能够大幅度增加耕地面积的国家之一，巴西甘蔗种植面积长期增长空间巨大，短期看10/11榨季甘蔗种植面积将有10.1%的同比增长，预计10/11榨季巴西食糖产量为 820万吨，同比增长11%，乙醇产量297.7亿升，同比增长15.4%。

乙醇需求分析：巴西乙醇主要用于国内消费，近年来国内消费以三年翻一番的速度高速增长，根本原因是巴西消费乙醇比消费汽油价格上有优势，同时也受益于巴西国内弹性燃料车FFV的快速普及；巴西的出口市场受益于各国对替代能源的需求，巴西乙醇也在国际市场上有较强的价格竞争力。巴西乙醇产量连续快速增长的情况下，巴西乙醇厂商还可以获得稳定的毛利率，充分反映巴西乙醇业正处于高景气周期，我们预测巴西乙醇需求将保持 0%以上年均增长。短期来看，由于巴西国内需求旺盛，乙醇出口市场将受到挤压。

食糖需求分析：巴西国内食糖消费占全部产量1/ ，维持稳定增长。09/10榨季巴西食糖出口增长19%至2480万吨，但10/11榨季全球补库存开始后巴西食糖出口将开始下滑。

食糖周期性顶点已经出现：从历史上看，每次糖价暴涨都对应甘蔗播种面积快速增长，进而引发糖价暴跌。我们预计巴西4月份开始的新榨季可能导致全球食糖供求关系由严重不足转向过剩，国际糖价周期性顶点已经出现。目前国际糖价已经跌至15美分，我们判断进一步下跌的空间已经收窄，低点将在两大出口国巴西和泰国的生产成本即美分附近。

补充说明：本报告初稿形成于09年12月初，但迟至今日才发，主要系报告中的一系列重大假设需要得到4月份新榨季数据的证明。我们自09年12月底开始反复提示制糖行业风险，其中很大程度也是基于本文的结论。

投资建议——重点关注燃料乙醇长期看好COSAN股价表现。我们认为非粮乙醇产能扩张迅速的公司未来业绩弹性最高，成长性确定，长期看好燃料乙醇占比高的行业龙头公司如COSAN，公司乙醇销售额年均复合增长29%，占主营业务收入1/ 以上。

我们也看好我国生物能源行业发展的长期趋势。在我国，粮食乙醇不符合国家政策的方向，存在与粮争地、与人争粮的可能，发展前景有限；国内投资者可以重点关注生物乙醇特别是非粮乙醇概念的相关个股，如具有木薯乙醇概念的海南椰岛（6002 8）。发现只要创业者按照这四个步骤去找工作

由于制乙醇企业多数同时也是制糖企业，在国际糖价出现周期性顶点的情况下，我们继续提示投资者注意未来国际糖价下调带来的市场风险，但强调糖价进一步下跌的空间已经收窄，未来糖业股交易性机会开始增多。