行业方正证券金融杠杆的现状及模式与展望

方正证券：金融杠杆的现状及模式与展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

导读：货币宽松的本意是通过宽松的货币政策带动实体经济的发展，但因为改革未及时跟上，宽松的流动性在股市、债市、房市吹起一个一个资产泡沫，实体经济的受益有限，而金融体系内的流动性泛滥、同业扩张、资金空转、杠杆攀升、风险剧增。为了控制风险，支持实体经济，我们开始走上金融去杠杆的漫漫征程。

摘要：

金融加杠杆的动因和条件：金融业本源业务的性质决定了其天然具有加杠杆的动力。1）金融加杠杆部分源于实体经济的债务融资需求，伴随的是对实体经济信贷的投放和GDP扩张；2）当实体经济杠杆率攀升，加杠杆回报下降后，金融加杠杆将会转为金融体系内部杠杆的膨胀，资西北金脱实向虚，淤积在金融体系内部。条件：1）货币宽松是金融加杠杆的大前提；2）短端利率低，长端收益高是金融机构搏取收益的基础；3）监管相对滞后给金融机构提供的套利空间是加杠杆的必要条件；4）配置资产的政府隐性担保是金融加杠杆可持续的有力保障。

金融加杠杆的方式：“同业+委外”五步走加杠杆模式。1）央行扩表加杠杆；2）大型商业银行表内负债端承接央行流动性加杠杆；3）中小型商业银行表内通过同业存单主动负债加杠杆，同时，两类银行都通过理财在表外加杠杆；4）委外投资向非银机构加杠杆；5）非银机构通过货币市场拆借，进一步加杠杆，同时资金投向实体经济，实体经济加杠杆。

金融加杠杆的渠道多样，杠杆率水平飙升，风险加大。金融加杠杆的渠道可以分为银行表内、银行表外、券商资管、保险万能险、信托、基金专户、基金子公司等，我们推算这些渠道的杠杆率基本都在上升，金融加杠杆的潜在风险有：1）资本充足率无法准确度量商业银行的风险；2）期限错配放大流动性风险；3）金融加杠杆还存在信用风险。

金融去杠杆的动因：1）金融业过度繁荣。金融业增加值占GDP比重2016年达到了8.35%，美国日本分别为7.3%、4.5%；2）金融繁荣对实体经济支持有限。2016年银行对实体经济债权增长率只有7%，而对其他金融机构的债权增长50%；3）金融杠杆飙升蕴含极大风险。庹国柱认为

金融去杠杆的前提和目标。经济回升是金融去杠杆的前提，为金融去杠杆打开了政策窗口。中共中央政治局4月25日召开会议，认为“一季度经济运行稳中向好”。此轮金融去杠杆的目标：1）防范系统性金融风险；2）压缩金融机构通道业务，限制监管套利和空转套利；3）资金脱虚向实，金融支持实体经济。在去杠杆初期，企业融资数量可能会有所减少，对实体经济的不利影响比较大。但长期来看去杠杆将有利于是企业改善融资结构，降低融资成本，支持实体经济。