行业光大证券稳定基调之下紧的味道略微增加

光大证券：稳定基调之下 紧的味道略微增加 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2013年11月5日，央行发布了2013年3季度《货币政策执行报告》。

通读报告，整体感觉央行对于经济增长和通胀前景的忧虑有所加深，货币政策导向略微显现出一些“紧”的意味（更多内容请见后几页的文本比对）。

经济增长稳中向好，但面临的风险不小。在报告中，央行虽然将经济增长的基调定为“稳中向好”，但对经济增长面临的风险和挑战着墨甚多，相对之前的报告有不少变化。央行认为“经济运行往往呈现脉冲式的小幅和反复波动特征”，显然对近期经济复苏的持续性抱有疑虑。央行还认为“未来经济可能在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”。再加上外部美联储量化宽松退出，新兴市场经济体波动等冲击，在央行笔下中国经济面临的风险不小。

通胀形势基本稳定，但上行压力有所上升。央行对通胀的描述变化甚大。

在维持通胀形势“基本稳定”的基础判断不变的前提下，可以看出央行对通胀的上行压力更加警惕。在前一期的报告中央行还只是说“对下一阶段的物价形势仍不可盲目乐观”，而在最新的报告中，就加上了“嗯物价上行压力是存在的”这样明确的判断。但在央行的眼中，通胀的压力还只是潜在的，一方面来自奥巴马向丹麦首相表达了对近日连环枪击案的慰问基数效应推升通胀同比数字对通胀预期形成的压力，另一方面则来自房价上涨可能对租金的传导。

货币政策以“稳”为主，但给人感觉比上期报告略“紧”一些。央行报告在货币政策描述方面虽然变化不大，但变化之处都值得关注。首先，央行将货币政策总调子定为“不放松也不收紧银根”。这与总理之前的提法是一致的，可以算作稳定市场预期的一种承诺。在这样的基调下，再次发生今年6月“钱荒”那样的货币市场非正常波动的概率非常小。但由于对增长和通胀的担忧加深，报告中重新出现了“加强流动性总闸门的调节作用”的语句。在罗列货币政策工具时，央行还增加了“短期流动性调节”的语句。这可能说明央行的货币政策调控会更加灵活而频繁。

未来公开市场操作不会有太大变化，“锁长放短”可能继续。在上一期货币政策报告中，央行首次提出了要通过续作3年期央票，同时释放短期流动性的“逆扭转操作”方式来调控货币市场流动性。之后，银行间市场长期债券收益率明显上升。在长债收益率上行的背后，“逆扭转操作”应该发挥了一些作用。从报告第二部分来看，央行对过去几个月公开市场操作的效果是满意的，看不出要调整的迹象。

从货币政策报告来看，货币政策预计会保持稳定，但因为增长和通胀风险的上升，“紧”的味道强于之前。