行业长城证券孙建波经济仍在缓慢回升中

长城证券：孙建波经济仍在缓慢回升中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论：

生产端（工业增加值）改善有限，但逐渐改善的趋势目前看还没有发生变化；需求端：投资波动较小，基平均每双皮鞋售价60欧元左右建、地产、制造业三驾马车的格局依旧，制造业放缓，基建高位支持，房地产难以下滑。消费增速总体保持稳定，不会有明显起色，受益于政策支持，局部亮点隐现（汽车+黄金珠宝）。

数据：

4月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.3%；月份，全国固定资产投资（不含农户）91319亿元，同比名义增长20.6%；4月份，社会消费品零售总额17600亿元，同比名义增长12.8%。

要点：

首先，经济基本面仍然在缓慢的改善，最直接的体现在工业增加值增速的回升上，4月发电量增速回升，信贷量单月增速不低，税收增速上升；以上均是较靠谱的宏观指标，都呈现出一定程度的改善，但剔除基数因素后，改善的幅度不是很强。与此同时，根据我们的测算，0.87%的季调环比实际上对应的工业增加值的季调同比增速应该高于9.3%，这可能与统计局采用的季调方法与我们不同有关。真实的工业增速应该好于这一水平。

投资三驾马车的格局依旧：基建投资撑住、地产投资难降、制造业投资趋势性缓慢下滑。三驾马车中，房地产投资目前由于企业资金面情况较好，且4月销售并未出现明显的下滑，当月新开工增速继续上升，带动地产投资的上行。未来是否继续加大拿地和开工是目前开发商普遍比较纠结的难题，这取决于对政策预期和房价走势的判断，随着“国五条”实际执行严重低于预期，我们倾向于认为短期房地产市场会呈现价升量不跌的现象，地产投资不会呈现明显的下滑。基建投资则由于地方政府到位开始主抓经济带动的各地招商引资，项目上马，对经济的推动将逐渐的体现出来。

消费总体增速回升较难，持续维持平稳状态概率较大：4月名义增速12.8%，比一季度的12.6%略有上升，剔除掉价格因素后，增速较一季度上升0.1%，对消费增速的主要抑制因素来自反腐对消费的负面影响，房地产价格对消费的挤压等持续存在。主要促进因素来自消费升级偏长期，低收入群体的社保，三、四线城市的汽车消费。汽车和黄金珠宝消费增速受益于政策及全球黄金价格跳水在4月出现了显著的上提高道路通行率升。