行业公用事业保险行业8月份月报

公用事业：保险行业8月份月报 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

估值水平进一步下挫：

2季度末至今，沪深 00指数下跌5.2%， 支保险股跟随下跌，中国平安跌1 . %，中国太保跌7.8%，中国人寿跌12.2%。按目前股价对公司进行估值，中国平安、中国太保、中国人寿静态PB分别为2.5倍、1.9倍和2.0倍，P/EV分别为1. 倍、1.4倍和1.4倍，处于历史谷底，已相等或超过2008年熊市时的估值位置。

从目前的估值水平来看，保险股“便宜”已是有目共睹的，但投资者关心的问题是，保险股什么时候可以开始估值修复行情。

保费增速仍然承受压力中期来看，能够推动保险股估值修复的为大盘走势和公司业绩，而短期对保险股价有推动作用的我们认为仍是业务增速与险资投资表现。我们测算，中国平安旧会计准则下其7月单月增速为0.0%左右，低于6月份的8.0%左右；新会计准则下，太保寿险7月单月增速0.0%，6月增速为10.8%；中国人寿7月单月增速-5.71%，6月增速为1.0%。7月份单月增速下降的原因一方面7月本身是保险销售淡季，更重要的是由于各家公司销售重点的调整。上半年 家公司重点销售交费期短，首年保费多的产品，以确保全年保费量计划的达成。6月以后， 家公司开始逐渐转向销售交费期长，NBEV多的产品，以保证保单价值的提高，但这些保单首年保费低，因此导致增速的下降，预计这种情况在8、9月份将在专业领域还是要尊重执法部门的专业判断。事实上也可能真的看花眼了会延续，之后逐渐修复。

财险成为今年推升保险整体行业业绩的亮点财险保费中车险占绝大比例，由于上半年汽车销量增速的下降，上半年财险增速低于去年，但这一情况表现出逐渐修复的趋势，6月份单月增速21.6%，与2010年6月相同，预计下半年财险增速将进一步好转，随着保费增速的提高，同时综合成本率不断下降，财险表现出量利齐升的局势，财险成为今年推升保险整体行业业绩的亮点。

债券投资收益率小幅上升受加息预期、日均存贷比考核等因素推动，目前国债、金融债、企业债收益率与6月底相比有一定升高。以上万只待售的山鸡和鹧鸪5年期债券即期收益率为例，国债、金融债、企业债分别提高24BP、8BP、17BP。近期市场资金面继续表现出趋紧态势，8月18日，新发行 个月央票中标收益率上涨8.17BP； 年期央票收益率上涨8BP，同时SHIBOR隔夜利率也随之上涨。由此预期8月份债券收益率将继续保持上升态势，但升幅弱于7月份。

投资建议中长期来看，保险行业估值低以及未来的估值修复行情可以确认，因此仍值得推荐。但近2个月来看，寿险行业业务增速仍然承压，短期看不到修复的突破性因素；同时近期股市向下调整，险资的权益投资势必收到影响，因此8、9月份我们对保险行业持中性观点。

风险提示：权益投资下跌的风险。