行业平安证券美联储修改前瞻指引明年加息预期升

平安证券：美联储修改前瞻指引 明年加息预期升温 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

美联储12月18日决议声明维持0..25%联邦基金利率不变，同时舍弃了前瞻指引中“相当长一段时期”的表述，称需在货币政策开始正常化问题上保持“耐心”。

平安观点：

美联储在声明中舍弃了此前QE结束后维持低利率“相当长时间”的措词，取而代之的是对货币政策恢复正常化请他对四大热点问题做出了回答。应保持“耐心”，前瞻指引的修改基本符合市场预期，表明美联储正在着手推进货币政策正常化。根据美联储最新的经济预期，美联储大部分官员仍然认为明年中期加息是合适的。我们认为，美联储何时加息仍然应取决于经济数据，而当前美国劳动力市场正持续改善，劳动力资源利用率不足的状况在继续好转，但仍有很大的改善空间；由于能目前看来仍需时间。源价格下滑，美联储可能在短期内面临低通胀压力；未来美联储的加息时点可能晚于当前市场预期，但明年首次加息的预期仍将会逐步升温。

美联储的加息预期将继续引发外汇等资本市场的调整，而对于当前市场对新兴国家危机再现的猜测，我们认为由于新兴国家的外汇储备与债务状态已大不同于以往，新兴经济体发生系统性金融风险的概率极低。

美国就业市场处于金融危机以来的最好水平，但仍有很大改善空间。美国失业率在11月份降至5.8%，已经接近美联储5.2%至5.5%的长期目标水平；截止至11月份，美国年内平均每月新增非农就业24万人，是自1999年以来的最好水平。但美国劳动参与率仍处于36年来的低位；兼职就业人数虽然有所下降，但仍处于历史高位；美联储最为关注的工资增速数据仍未见明显增长。此外，美联储公布的就业市场状况指数连续两个月放缓。美国就业市场整体正处于持续改善之中，但距离充分就业还有空间。

美国物价指数增速放缓，核心通胀相对稳定，短期仍将面临低通胀压力。在大宗商品尤其是原油价格不断下跌的背景下，美国物价指数同比增速自5月份开始放缓。从美联储更为关注的消费者支出物价指数（PCE）来看，该数据同比增速已经由5月份的1.7%放缓至1.4%，但核心PCE同比增速在10月份恢复上升。因而油价下跌虽然可能造成短期的低通胀，但由于消费结构的改善，美国长期通胀前景依然稳定。

美国与主要国家经济基本面和货币政策的差异化预期，将继续引发外汇等资本市场的调整。今年下半年尤其是第四季度以来，主要新兴经济体的货币均对美元出现不同程度的大幅贬值。我们认为，经常账户逆差较大国家（比如巴西、南非、土耳其）与外资在资本市场中占比较高的国家（比如印尼、马来西亚）更容易受到加息预期冲击，但新兴市场国家整体上并不存在98金融危机类似的风险。当前中等偏上收入国家的储备与外债比已经从上世纪90年代末的30%大幅提升至150%，新兴市场国家整体上对外属于净权益经济体。