高考加油渤海证券石以砥焉化钝为利魏家

渤海证券：石以砥焉 化钝为利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

展望2019年，外需依然面临较大挑战，在2018年下半年的抢出口影响下，2019年出口将面临较大回落压力。而国内需求方面，由于汽车、地产等需求的放缓和投资增速的下行压力，内需也较难维持现有水平。外需、内需的不兴，使经济政策更注重维稳，基建将由此成为经济的核心对冲手段，而房地产政策在经济遇到较大困难时，也将作为政策的潜在备选。不过相对于临时性的需求侧管理而言，推动更大力度的改革，才能令经济预期出现扭转，而内外环境正倒逼这一进程的加速，如能落实到位，明年经济或将呈现前低后高的走势，从而令中国迎来“化钝为利”的过程。

流动性方面，美联储主席偏鸽表态或预示加息步伐将有所放缓，欧日经济体因需求前景不佳对货币收缩仍偏谨慎，总体上2019年发达经济体货币正常化对全球流动性的抽离有望弱化。国内方面，在“稳中求进”的总基调下，货币环境将根据长短期目标的调和有所波动，尽管目前在“稳增长”的诉求下货币环境略显宽松，但是随着宽信用环境的实现，“调结构”的诉求将重新提升，此时货币的宽松程度也将有所下降。展望2019年，流动性环境或将维持现状，无风险利率将难以下行。

市场方面，2019年上市公司业绩将伴随宏观经济回落而出现走低过程。万一一年后热潮褪去也是说不定的事。自上而下看，净利润的下行幅度应大于经济的下行幅度。自下而上看，经调整的分析师预期测算，2019年上证指数的盈利增速将回落至6.3%。从估值端看，当前估值已处低位，且所体现的风险回报进入到历史高位区间，风险补偿的走高，正逐步吸引包括外资、社保和银行理财等的资金入场，因此A股正积累着越来越多的积极因素。由于当前业绩尚待底部的确认，所以我们认为上半年指数或将维持震荡走势，下半年伴随经济预期的转暖机会，指数也将更具上升空间。在风格方面，由于大小估值比的低位，2019年以创业板为代表的小盘股将风格上占优，不过由于一季度业绩的掣肘，小盘股的高弹性机会或将在下半年体现。行业配置方面，结合增值税减税的利好影响以及估值豆腐和鱼搭配着吃业绩匹配等因素，我们以需求侧管理和经济结构调整作为行业配置的两条线索。从而一方面，建议配置建筑材料、建筑装饰、房地产等立足稳预期、稳就业的行业；另一方面，建议配置TMT板块以迎接经济的转型升级进程。

风险提示：中美经贸摩擦升级，国内经济下行超预期。