行业第一创业树欲静而风不止

第一创业：树欲静而风不止 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

在1月国际投行还预计国际油价滑向每桶20美元甚至10美元时，我们在1月19告中，提出经济数据显示美国经济没有预期中的那么好，而中国经济就在美国总统奥巴马指责中国对于解决人民币汇率问题没有尽全力的时候也没有预期中的那么差，预期的边际改善将促使以国际原油价格为首的大宗商品价格止跌反弹。20日国际油价在创出历史低点后，至今已反弹40%以上。

市场认识到美联储的下一次加息很可能要推迟到今年下半年甚至年底，美元指数突破100并持续走强的概率不大；而中国经济硬着落的可能性也不大。但实际上，中美两国的经济基本面变化并不大，只是由于产油国冻结产量和中国供给侧改革所导致的供给面预期的改善，主导了此轮大宗商品的反弹。

从创纪录的石油库存数据看，石油供需状态并无成为今年1月苹果的9.7英寸触控屏的主要供应商。三星1月份的iPad显示屏出货量从去年12月的165万块增长到了245万块。 同时实质性的改观。世界经济的前景仍不乐观，随着技术进步所带来的电动车的逐渐普及，原油需求只会减少不会增加；产油国之间的地缘政治矛盾，将阻碍原油产量削减协议的达成，而将产量冻结在历史最高点的意义有限。

市场将很快发现以原油为代表的大宗商品的大幅度反弹，只是在宽松的货币政策刺激下，国际投机资金利用供给面的朦胧预期，进行的脱离基本面的炒作。因为前期大宗商品的跌幅巨大，只要有预期的边际改善即可引起价格的大幅波动。国际油价面临阶段性高点。

随着市场乐观和悲观情绪的交替往复，风险偏好和避险需求将轮番表现，大宗商品的反弹势头还会延续。但由于发展中国家去杠杆的压力仍然很大，美国经济的不确定性仍然很高，市场的避险需求是主要矛盾；而体现风险偏好的“周期归来”现象是次要矛盾。

因此，国际金价和国际油价的比值即“金油比”，在2014年9月还在12.6倍的低位，今年2月达到了创纪录的35.8倍的高位，虽然3月初有所回落，但我们预计今后仍将在30倍左右的高位徘徊，全球大宗商品市场将进入以“高金油比”为典型特征的动荡年代，暗示发生地缘政治风险和金融危机的概率仍不低。