水泥行业调整固定资产投资资本金比例点评分析

水泥行业:调整固定资产投资资本金比例点评

国务院总理温家宝29日主持召开国务院常务会议，决定调整固定资产投资项目资本金比例。

为应对国际金融危机，调动社会和企业的投资积极性，扩大投资需求，调整和优化投资结构，会议决定，对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整；

降低城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等项目资本金比例；

同时适当提高属于“两高一资”的电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷项目以及电解铝、玉米深加工项目的资本金比例。

我们的观点降低基建和商品住房等项目资本金比例对水泥行业形成利好

在目前的投资规模不断扩大的背景下，投资主体筹集自有资金存在一定困难，这已经成为进一步扩大投资的一个障碍。

从公布的内容来看，轨道交通、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房等项目，正是水泥下游去向的两个重要领域，即基础建设和房地产投资领域，因此，我们认为，降低该等项目的资本金比例，将能进一步刺激和加快贷款在该领域的发放速度，加速资金流向该等投资领域。

我们必须提醒投资者的是：2009年全年水泥行业都是值得重点重视的行业，即使行业在局部的时间段，局部的区域内出现水泥价格的波动情况，投资者需要选择的只是介入的时间点以及对应的估值。

从投资逻辑来看，很少有行业象水泥行业这么清晰的享受政府投资的拉动，以及绝大部分规避其他国家经济下滑的影响－水泥行业理应是应该率先复苏的行业之一；..政府投资是拉动经济的重要手段，如果经济复苏迹象不明显，想办法拉动投资仍是一个值得重点预期的方向；

虽然部分区域存在行业投资过快的现象，有产能过剩的隐忧，但我们还是坚持我们的观点：需求定胜负。决定供求关系景气的最为核心的因素在于需求端，而供给端还有不断减少的落后产能。尤其在需求快速启动的局部时间，水泥价格短期内存在快速上涨的可能性。

选股策略

首先，我们给予行业的是增持建议，这是由于水泥行业在2009～2010年明确的景气上行趋势所决定的，因此，我们坚持看好水泥行业基本面变好的趋势，即使局部出现水泥价格反复波动的情况。

在股票选择上，我们维持近期的策略观点，更倾向于景气向上弹性比较大的公司：

我们维持对于西北水泥基本面的看法，即2009年～2010年上半年维持高景气没有问题，2010年下半年取决我们目前能观察到的新增产能投放速度。也就是2009年还存在逐季超预期的可能。但其景气上升的空间不如其他区域，也即“赋予增长预期的空间不如华东、华南区域了”－也就是从投资角度来看，估值存在进一步提升的瓶颈。

而对于华东、华南区域而言，可喜的是水泥价格在4月份已经开始启动，大部分企业产能利用率已经维持在比较高的位置了，这里我们需要强调的是：这些区域的景气是从底部往上拔的，其景气上升的空间更大些，尤其在房地产投资并不像市场预期的那么差的时候，赋予增长预期的空间应该更大－也就是这些区域的公司估值可以适当溢价，其进攻型更强。

基于以上逻辑，我们认为海螺水泥是未来相当长时间内值得重点配置的品种，同时华南区域的塔牌也将具备一定的进攻性；

而从量的增速与景气结合来看的话：冀东水泥、青松建化、亚泰集团、华新水泥，尤其前两个公司同样可以赋予较高估值；

赛马实业、祁连山、天山股份、ST双马等等都是2009年高景气区域且有明确增长的公司，且估值水平相对较低，业绩超预期和行业整体估值水平的提升，是其未来投资机会的体现。

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