高考加油申万宏源反复如约心向光明魏家

申万宏源：反复如约 心向光明 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

反复如约，短期赚钱效应的收缩将体现指数回调上；心所以如果你没什么特色很容易被人无视。现在展会结束好几天了向光明，中期稳中向好的格局未变。

近期我们反复提示，10月中旬以来市场已经处于赚钱效应收缩的周期，只不过前期赚钱效应的收缩并未体现为上证综指的回调，白马股持续走强独撑指数，这个过程也是其微观结构矛盾积累的过程。展望后市，我们强调两个判断：(1)后续赚钱效应的收缩将体现在指数回调上，市场将继续有所反复，如果白马股开始出现健康休整，那我们就很可能看到整个赚钱效应收缩周期的尾声。(2)需要看到赚钱效应的收缩，实际上已经走了很远，我们的量化风险偏好指标已经回到了相对低位。在悲观预期发酵空间总体可控的情况下，A股市场继续回调的空间依然可控，中期稳中向好的判断不变。我们看到，当前市场正在反映的悲观预期，主要还是偏向事件性因素(宏观流动性相关的悲观预期主要是资管新规落地预期，以及人民银行跟随美联储加息的预期；另外，金融监管人事调整的预期本周也有所反映)，抛开短期事件性扰动，我们认为中期宏观流行性和金融监管的预期依然是稳定的，经济增长有韧性，但增速还是有一定的回落压力，叠加民间投资增速仍维持低位，我们认为宏观流动性回归结构性宽松只是时间问题。而金融监管“防风险”的大方向下，“去杠杆”和“稳中求进”都是应有之意。

英国“鸽派加息”，市场尚未认可特朗普税改成功的概率，海外风险仍处于“休眠期”。2018年海外风险的主要锚定是通胀率。在国内总体维持稳中向好格局的情况下，我们近期始终密切关注海外的潜在风险。本周关注两大变化“英国鸽派加息”和“尚不被看好的特朗普税改”。

海外宏观流动性收缩，以及海外改革进程推进会通过人民币汇率贬值压力传导，令中国资产承压。但本周兑现的两个事件的影响并不典型。英国加息符合预期，但英国央行下调GDP增速预测从1.8%下调至1.7%，以及“未来任何加息都将是渐进且有限”言论使得加息“鸽派十足”。而尽管特朗普税改方案提交众议院，但其顺利通过的概率尚不被看好。所以落实到资产价格上，我们只看到了特朗普交易的延续，却未看到价格运动斜率的明显变化。海外风险总体仍处于“休眠期”，中国资产中短期收到较大冲第七届津台投洽会启幕 孙春兰会见詹春柏一行击的概率较低。展望2018年，全球主要风险与通胀率直接挂钩，除了美国、欧洲和英国货币政策变化锚定通胀率之外，通胀是否构成约束，也是影响国内资产价格的关键。目前，我们使用的假设还是通胀逐渐提升，但绝对水平可控，不构成约束。通胀数据后续跟踪方面，我们依然提示四季度关键看油价，而明年一季度关键看食品价格。