瑞银证券外贸增长放缓蹭飞

瑞银证券：外贸增长放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

出口增长受到了节日交货和欧洲需求疲弱的影响11月出口金额同比增速由10月的15.9%放缓至13.8%。按实际贸易量计，我们估算出口量同比增速小幅放缓至5.1%，经季调后环比小幅下跌。虽然出口增速下行本身符合我们预期，但放缓的幅度出人意料地温和。我们认为以下因素造成了出口相对坚韧的表现：

美国经济未受欧元区动荡的影响而继续复苏，近几个月ISM采购经理人指数、零售数据、就业市场的表现均持续超出市场预期。因此，中国对美国出口额同比增速由10月的14%攀升至11月的17%（见图2）。而中国对东盟出口可能也受到了以美国为最终目的地的加工贸易的支撑。

充满动感的休闲风格也是一大趋势。连帽衫、条纹衫、短裤等以清新的色彩中国对欧盟出口增长如我们预期般回落，但尚未出现“断崖式”下跌。这可能主要由于欧元区核心经济体的增长仍然稳健；圣诞节相关需求似乎具有一定的刚性，而2012年春节较往年来得早也使得出口交货有所提前。受此影响，电子、纺织、服装产品的出口增速仅小幅放缓。

大宗商品进口强于预期11月进口金额同比增速由10月的28.7%小幅放缓至22%，强于我们预期。按实际贸易量计，我们估算进口量同比增速由10月的13.3%温和放缓至9.3%，经季调后环比增速有所放缓。进口的坚韧表现一定程度上是由于加工贸易好于我们预期。此外，尽管国内经济放缓、对房地产下滑的担忧加剧，但对一些重要大宗商品的进口，如原油、铁矿石和铜，并没有我们预期得疲弱。由于国内投资和房地产建设活动持续放缓，我们认为目前要判断大宗商品需求的坚挺是否应归因于政策和流动性放松的迹象及预期、还是春节前的补库存行为仍为时尚早。

外贸顺差进一步收窄可能会促使央行再次下调准备金率展望未来，我们预计随着欧元区陷入衰退，中国的出口将显著恶化，2012年一季度将同比下跌。节日交货和春节时间较早使得年底的外贸数据表现坚韧、具有一定的欺骗性，而这也会使得2012年初的外贸数据弱于市场预期。我们预计虽然加工贸易型进口应当会随着出口一道下滑，但占据整个进口另一半的、对投资品和大宗商品的进口将会同时受到大宗商品价格回调和国内政策支撑的影响。我们预计明年实际出口量难以实现正增长、而实际进口量将能实现5~10%的增长。

我们预计未来几个月中国的外贸顺差会进一步收窄。我们预计2011年外贸顺差规模将由2010年的1820亿美元降至1500亿美元。最近几个月外贸顺差的收窄已经使得外汇储备的积累速度慢于市场预期，并使得人民币升值预期改变。而这又进一步造成了资本外流，一定程度上反映了此前对境内外汇率的套利行为出现了反转。未来几个月，如果外贸顺差继续下降、外汇继续停止流入，那么我们认为人民银行可能需要进一步下调存款准备金率以保证银行有充足的流动性放贷。