行业中信建投旺季不旺淡季或不淡

中信建投：旺季不旺 淡季或不淡 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

4月17日《周期之轮（20）：底部渐近，结构先于趋势》中我们认为：“双底”并不可怕，有助于打破“L底”的预言和弱复苏僵局，市场机会来自两个方面：一是来自波动，“双底”反而是介入的好时机；二是趋势，第二库存周期向上的趋势并未终结，即便“双底”调整、即便市场调整，但趋势并未终结，但“双底”底部尚不明朗，短期配置仍以结构为主。

主要结论：

4月PMI：逆季节性回落4月份PMI50.6%，环比下降0. %，新订单以及从业人员贡献最大的环比下降量。4月PMI再一次低于预期，也远低于历史同期0.8%的环比升幅，并再次创下2005年以来的历史同期最低指数。

分项数据：价跌量不跌，“双底”不会变“无底”4月PMI分项指数中，最显著特征是购进价格的大幅下跌，正常下应会出现生产、矛盾如何解决？ “三潮”叠加：租金连连上涨采购放缓，需求回落，产品滞销、产成品库存累积，但4月生产指数并没有出现明显的下滑、产成品指数也出现下降，价跌量不跌意味实属义无可辞。 将辞呈退还。着：一是需求其实并没有出现明显的恶化；二则是去库存的开始，制造业仍运行在正常的周期波动中，“双底”并不会变成“无底”。

5月PMI：淡季或不淡从PMI来判断， -4月“旺季不旺”，月有可能演绎“淡季不淡”，判断依据主要是：（1） -4月“旺季不旺”，在月淡季中，或“跌无可跌”；（2）4月PMI结构中，虽然价格出现普遍下跌，但生产并没受太大影响；（ ）产成品库存出现普遍下降，需求仍在，并没有出现明显恶化，再次去库存冲击渐弱。我们预判5月PMI大约在50. %-50.7%之间，中值为50.5%。

产业链：中游结构良好4月PMI的行业结构看，上游受大宗下跌影响有所回落，但中游钢铁、非金属、化工、通信等结构仍保持良好，下游景气分化，轻工制造复苏明显。

投资策略：重归均衡化对于市场，我们仍然认为“双底”并不可怕，短期底部机会与周中期趋势机会仍存在，从配置及风格看，虽然短周期可能存在不同演绎路径，但在价值与成长之间，价值股需要基本面回归，成长股需要估值回归，因此，首先配置回归均衡化是一个必选动作，而后续的经济与资金演化将产生二次分化。中期配置角度而言，4月中下旬开始，中游或渐具配置机会，金融+中游仍是大方向，建议关注券商、银行、建材、化工、机械、TMT以及医药等行业。（详细投资策略，敬请关注5月投资策略报告。）