行业金融融资新模式影子银行直接融资

金融：融资新模式 影子银行 直接融资 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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人民银行12月11日发布了2012年11月金融统计数据报告：11月末，M0、M1、M2分别同比增长10.7%、5.5%、1 .9%；本外币贷款余额66.69万亿，同比增长16.1%，人民币贷款余额62.54万亿，同比增长15.7%；本外币存款余额92.77万亿，同比增长14. %，人民币存款余额90.16万亿，同比增长1 .4%。11月单月人民币贷款增加5229亿，同比少增400亿，人民币存款增加47 9亿，同比多增1510亿。

平安观点：

银行中长期贷款的替代者：影子银行+直接融资：11月新增贷款数据符合市场预期，而最大的亮点在社会融资规模结构上，11月单月，信托贷款占新增社会融资规模香港国际经典文化协会还将与内地相关机构合作在港举办全球华人孔诞纪念典礼17.5%，环比和同比分别上升6. 和10.0个百分点，创09年以来的新高。月，人民币贷款占累计新增社会融资54.8%，同比下降4.4个百分点，且在年内呈逐月走低趋势，信托贷款占比7.4%，同比上升6个百分点，委托贷款占比7.6%，同比下降2.6个百分点，企业债券净融资占比14.4%，同比上升 .9个百分点，结合年初至今银行中长期贷款投放持续乏力的情况，我们认为，以影子银行体系和债券直接融资为代表的新渠道正在迅速替代银行中长期贷款。

影子银行+直接融资模式更多由银行自身推动、不必悲观：当前影子银行体系的核心，在于银行理财及自有资金以信托贷款的方式提供给借款人，这其中包含了大量银行中长期贷款的传统需求大户，如开发商和政府融资平台，在银行传统信贷投放以及委托贷款等变通渠道受限愈加严格的背景下，以银行和信托为核心的影子银行体系解决了上述行业大量的融资需求，这在数据上体现为信托贷款突飞猛进，传统人民币贷款和委托贷款占比持续下降。另一方面，在金融脱媒的大背景下，大企业发债直接融资的情况已非常普遍，预计债券融资占比仍将继续攀升。

我们认为，影子银行体系和金融脱媒的快速发展，一方面由我国经济发展客观阶段所决定，另一方面，正是受到了来自银行自身的大力推动，主要动因如下：1）规避对特定行业的信贷投放限制、贷存比要求和额度监管；2）通过影子银行+直接融资的模式解决中长期贷款投放问题，置换出的额度可用于更高收益的中小企业贷款，以应对利率市场化环境下的盈利压力； ）直接融资大发展，一来可拓展银行多元化收入渠道，更重要的是，经济增长去信贷化，方能从根本上改变银行业务增长对资本的高度依赖。因此，对非传统银行融资渠道发展的解读不必悲观，我们应当明确，在正在经历剧变的社会融资结构中，银行的绝对主导地位依旧不可动摇。

对公中长期贷款负增长、工业企业投资需求仍在低位：11月单月，全行业对公中长期贷款减少 1亿元，出现了非常罕见的负增长，前面已经提到，来自房地产和融资平台的中长期贷款需求已通过影子银行渠道得到满足，因此，11月疲弱的对公中长期贷款数据，从侧面反映出当前工业企业投资需求仍在低位徘徊，与11月小幅下滑的制造业固定资产投资数据相呼应。平安宏观小组判断，201 年工业企业投资增速仍将保持在当前低位。而房地产和基建投资的大量融资需求将通过影子银行渠道解决，我们认为，银行中长期贷款投放乏力的情况，在201 年不会出现实质性改观。

.M1、M2同比增速剪刀差高位徘徊：11月，M1和M2同比增速的剪刀差为8.4%，自9要着力提高投资效率。以土地征收、土地出让、规划方案、市政配套为重点月达到年内低点7.5%之后（我们判断更多为季末存款冲量因素所致），已连续两个月出现回升，10月末全行业活期存款占比为 1.1%，该指标自7月以来一直在 1%左右小幅波动，我们判断，全行业活期存款占比虽不会继续大幅下降，但近期内不会有显著回升的拐点出现。

.维持银行业“推荐”评级：银行板块短期内仍将受到资产质量及利率市场化的困扰，但板块防御性突出，且银行业在金融发展的大背景下，中长期优势明显，维持银行业“推荐”评级，重点推荐南京银行、兴业银行、交通银行。风险提示：利率市场化进程快于预期，新的资产质量风险爆发。